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　　尊龙凯时AG旗舰厅内容整理自浙商证券农林牧渔首席分析师孟维肖12月13日《超时5年的“猪周期”行至何处？》路演文字实录。

　　1、大型养殖场在历史上一般有“亏月不亏年”的说法，今年我们第一次见到了极端的“亏年”现象，一方面和猪病较多有较大的关系，另一方面，生猪养殖近三四年出现了非常剧烈的结构变化。

　　2、一般而言，我们会通过淘汰母猪价格、自繁自养公司及农户亏损情况等价格指标来判断猪周期的位置。目前大部分养殖企业都在亏损，我们认为当下大概率在周期底部区域，从亏损幅度上来讲，有可能还要再亏一段时间。

　　3、产能去化方面，我们认为11月去化速度可能会提高至1%以上，能很明显看到整个能繁母猪的淘汰有一个明显的加速。三方平台发布的数据也反馈出了一个相同的趋势——至少从三季度至今，整体的母猪淘汰的数量、趋势都呈现单边的增速较猛的状态。

　　4、畜牧养殖农业是消费行业中有望受益于供给出清逻辑的板块，在行业出现大规模出清时，体现在猪价上就是较大程度的下跌。

　　5、生猪养殖乃至整个农业配置价值在消费类板块中较为突出，从赔率跟胜率的角度来讲，现在或处在一个性价比较高阶段。当前生猪养殖板块关注度比较高，明年热度或将进一步提升。

　　孟：第一次上涨是在3月底到4月初，那段时间北方疫情明显加重，市场对于整个规模产能的损失有一个预判，小型猪企出现了一定价格上涨，后来疫情影响被证伪，板块出现调整。

　　第二次上涨是在6到8月份，那段时间整体的猪价非常低迷，基本上偏离了全行业的一个成本线。市场预期去产能进一步加速，因此生猪板块出现了阶段性的上涨，后期因为去化数据不是很好，板块又经历了一个回调。

　　第三次就是10月底以来的这次上涨，一些地区出现了淘汰母猪的价格极值，大概5元每公斤，这在历次猪周期中都是一个很标志性的信号，说明整体的淘汰母猪出现了一个非常明显的边际加速，所以板块出现了一个明显的上涨。

　　大型养殖场在历史上一般有“亏月不亏年”的说法，今年我们第一次见到了极端的“亏年”现象，一方面和猪病有较大的关系，另一方面，生猪养殖近三四年出现了剧烈的结构变化。

　　第一，在这次的周期演进过程中，北方的规模养殖场持续使用。例如二元回交的体系，冲击了种猪的PSY（产能指数）指标，导致市场倾向于用高PSY的母猪做为种源；

　　第二，上市公司本身采取了一些策略，养殖效率有综合性的提高，比如过去母猪在7胎才进行淘汰，现在市场上较多在母猪二胎和三胎的时候就对它进行淘汰，以及母猪淘汰成本价格低等现象，都是上一轮周期没有见到过的。

　　生猪养殖板块从2023年整体来说是一个波动下行的区间，养殖户基本上除了三季度赚了一点钱之外，整体出现了比较严重的亏损。从资产负债率的角度来讲，上市公司连续三个季度出现较为明显的边际上升，基本上资产负债率在65%~70%就已经是一个比较危险的地步，部分企业或已出现一些信用风险，一些上市公司也是在这轮周期中出现了比较大的出清。

　　先来说下什么时候转折点会显现，一般我们会通过价格指标来判断猪周期的位置。

　　我最常用的一个指标就是淘汰母猪的价格，淘汰母猪的价格一般是生猪价格的3折到5折之间，那么整个母猪的淘汰速度会是一个非常快的状况。

　　会去观察自繁自养的公司及农户的亏损情况。在每一次周期底部的时候，外购仔猪的人要赚一波自繁自养人的钱，当自繁自养的人无法承受亏损的时候，他们的母猪淘汰也会加速。

　　可以去看整体周期演变程度。比如说我们从流动比、速动比、资产负债率等指标去观察企业亏损情况，以及资金链的经营现金流状况。

　　目前大部分养殖企业都在亏损，我们认为当下大概率是在周期底部区域，从亏损的幅度上来讲，还有可能再亏一段时间。

　　问4：目前正处于传统意义上的猪肉消费旺季，但猪肉价格不涨反跌，如何看待这种“旺季不旺”的现象？

　　今年我观察到一个很明显的现象，所有的肉类蛋白还有蔬菜类，在10月份开始有一个相对的高价，过了十一之后，整个肉类蛋白价格都出现了一个比较低迷的状况，不光是猪，比如牛羊肉、奶、禽类、水产等都是如此，猪只是一个中枢，作为中国肉类消费量最大的一个品类，它占了肉类销量的40%多，是一个压舱石，决定了其他的肉类蛋白可比价的中枢，所以我认为今年相对来说需求确实是比较差。

　　问5：近期二级市场上畜牧养殖板块表现相对大盘强势，市场对于“周期底部”的讨论也很多，那么是否有一些指标可以作为参考？

　　首先从消费大行业看，我认为畜牧养殖农业是其中能够受益于供给出清逻辑的一个板块，农业的分析框架偏周期，更多可以大开大合去看供给端的变化，通过行业兼并重组及负面消息，基本可以梳理出一个较为清晰的供给侧改革逻辑。

　　第一，行业的一些破产指标，比如在过去周期中看到的诸如公司倒闭、饲料断供、大猪吃小猪的情况；

　　第二，在行业真正出现大规模出清的时候，猪价可能还会有一个较大幅度的下跌，通常会跌到一个较为极端的底部。

　　通过农业部的数据我们能看到，9月去化速度大概是在0.4%，10月份的数据应该上升到了0.7%以上，我们认为11月的数据边际上还会提高，可能会在1%以上，能很明显得看到整个能繁母猪的淘汰有一个明显的加速。市场对于这个数据还是比较理性的尊龙凯时AG旗舰厅，一定是要看到一个相对低迷的猪价和一个低迷的淘汰母猪的价格，再有一个产能去化的数据，才会认为这整套的数据是有比较强的逻辑且是真实的。

　　另外像博亚和讯、上海钢联和涌益咨询等三方平台发布的这些数据，都反馈出了一个相同的趋势——至少从三季度至今，整体的母猪淘汰的数量、趋势都呈现单边的增速较猛的状态。

　　首先，我觉得生猪养殖乃至农业的配置价值在消费类板块里较为突出尊龙凯时AG旗舰厅，从赔率跟胜率的角度来讲，现在都处在一个性价比较高阶段。

　　其次，其实大家对于不管是对宏观经济还是对消费的判断，相对来说还是有一点悲观，但农业畜牧养殖是明显受益供给出清逻辑的，这在整个消费品里比较少见。

　　第三，从行业上看，农业本身还是遵循商品自身的周期，受宏观经济波动的影响其实没那么大，产业的刚性就决定了它一定会有一个很明显的周期。

　　最后，我认为当前生猪养殖板块或者说整个农业的关注度，是比较高的，而且明年热度或许会有进一步的提升。

　　畜牧养殖ETF（516670）跟踪中证畜牧养殖指数（930707.CSI），该指数主要从沪深A股中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。目前指数成分股35只，全面覆盖畜牧养殖全产业链的同时，在生猪养殖核心赛道重点布局。根据历史表现，畜牧养殖板块根据供需关系长期呈现明显的周期性，整体和猪价呈现强相关性。

　　关注畜牧养殖并考虑投资的相关场外用户或可通过联接基金（A类 014414/C类014415）进行定投、申赎等。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　中证畜牧养殖指数近五年表现分别为-17.16%（2018）、75.7%(2019)、13.49%(2020)、5.93%(2021)、-13.21%(2022)。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。

　　景气反转很难有明确的时间表，但可以明确的是现在猪周期的确到了很艰难的时刻了

　　目前生猪养殖乃至农业的配置价值在消费类板块里较为突出，因为这是少有供给侧出清逻辑的消费细分板块，从赔率跟胜率的角度来讲尊龙凯时AG旗舰厅，现在都处在一个性价比较高阶段。感觉市场也在等待一个反转，虽然很多投资者这两年被打击的，对周期不抱希望，不过该来的应该还是会来，只是具体时间有待明晰。。

　　内容整理自 浙商证券 农林牧渔首席分析师孟维肖12月13日《超时5年的“猪周期”行至何处？》路演文字实录。 【核心观点】1、大型养殖场在历史上一般有“亏月不亏年”的说法，今年我们第一次见到了极端的“亏年”现象，一方面和猪病较多有较大的关系，另一方面，生猪养殖近三四年出现了非...